把握资本市场脉搏 价值投资稳健致远

如今，中国的资本市场已经走过30年光景，却走过了成熟资本市场上百年才走完的路程。三十载栉风沐雨，在新发展格局下，中国资本市场双向开放驶入快车道。互联互通交易规模不断扩大，交易机制进一步优化：从1990年沪深交易所的设立到2005年股权分置改革，再到2019年的中国资本市场实行注册制改革。在三座丰碑的引领下，从对市场的理论认识、政策设计和制度平台都已经回归资本市场的本源。相关研究者指出，注册制是资本市场改革的龙头。

虽然中国资本市场经历了无数次变革，而有关价值投资理论在中国股票市场的实用性出现了褒贬不一的观点。但迄今为止，对于价值投资并没有准确的定义。在西方金融体系中，投资活动只包含两种类型：一种叫投机，另一种叫做对冲。只要是为了赚取收益的投资活动就叫做投机，而为了资产的保值而进行的投资活动被称为对冲。因此，投资的目的就是为了资产的增值或保值。价值投资只能说是投机活动的一种类型，也可以把它称为一种投资风格或投资理念。

投资活动产生的收益并不是无根之水，价值投资者看重的是投资标本身所具备的创造价值的能力，这种能力是投资收益被创造出来的根本。简单说，我们投资一只股票，股价能够长期稳定以及持续的增长是因为发行股票的公司本身具备持续成长的潜力，公司本身具备创造价值的能力，而不是股价在市场中短期波动而产生的价差。

那么，价值投资如何战胜市场？如何跑赢大盘指数？有人说要做价值投资，首先要读懂财报，那财报对价值投资的意义和价值是什么？读懂财报学习财报的理财知识对防范金融投资风险有何作用？如何通过价值投资识别企业的风险？以下是微淼名师邢海跃的看法。

巴菲特有一个著名的演讲《价值投资为什么能够持续战胜市场？》，那么价值投资是如何战胜市场的？比如市场低迷的情况下价值投资如何跑赢大盘？

邢海跃：巴菲特作为全球最成功的价值投资者，一直以来却坚守着简单的投资逻辑，就是寻找公司股权市场价格被严重低估的股票，这不仅能够使投资收益最大化，同时能够让自己拥有一个很大的安全边际。所谓安全边际，就是公司内在价值与目前市场价格之间的差异，这个差异越大，安全边际就越大。可以说安全边际是你抵御市场风险的最后一道防线。如同当你建造桥梁时，你会确保这座桥能够承受3万磅的载重量，但你只准许载重1万磅的卡车通过。在投资中，我们也应该遵循相同的安全边际原则，使我们能够抵御市场价格波动带来的冲击。

股票市场同样也遵循市场经济发展规律，会受到羊群效应的巨大影响。短期内，狂热的投机分子会对股价波动起到推波助澜的作用。但是拥有足够大的安全边际会大大降低股价波动带来的影响，这就使得价值投资者往往在市场出现巨大波动时，体现出强大的风险抵抗能力，能够免受损失甚至能达到超预期的表现。巴菲特也曾直截了当地说：“当市场强劲时，我们的业绩不如大盘；当市场不温不火时，我们的业绩与大盘不相上下；当市场下跌时，我们的业绩反而更好。一个周期下来，我们的业绩超越了大盘。”这就是安全边际带来的好处。

因此，在确定好公司的基础上，价值投资者拥有过于常人的耐心等待好价格的出现，为自己创造足够大的安全边际。在持有期间也拥有过人的胆识和毅力坚守长期主义，最终时间会为你献上鲜艳的玫瑰。正如张磊所说：“每次危机出现，都为我们提供了一次难得的压力测试和投资复盘的机会，而最终价值观决定了你将如何应对和自处。挺过眼前的苟且，又相信未来，对于创造价值的事情从不怀疑，坚持追求长期投资机会，找到价值的诗和远方。”。

要做价值投资，首先要读懂财报。财报对价值投资的意义和价值是什么？读懂财报对防范金融投资风险有何作用？

邢海跃：价值投资本身注重的是投资标的背后底层资产创造价值的能力。以投资股票为例，价值投资者注重的是股票背后上市公司长期创造价值的能力，而不是股票本身价格的短期波动。然而，在现代企业管理核心理论下，绝大部分投资者，尤其是中小投资者是无法参与到企业的日常管理运营当中的，财务报表成为了我们广大投资者了解上市公司运营状况的唯一途径。同时，在现行企业会计制度下，财务报表不仅仅能够体现企业运营的结果，更多的是体现企业开展业务的过程以及发展趋势，财务报表不仅仅是数据的汇总，而是非常重要的管理工具。

我们通过财务报表不仅仅能够了解企业的运营情况，还能够及时识别出潜在的财务风险。不仅仅能够了解企业目前的发展规模，还能够通过过往财务数据的表现，对企业未来发展做出预判。而企业在财务方面的综合表现恰恰就反映了企业未来创造价值的能力。因此，对财务报表基础的了解，以及扎实的财务报表分析能力是价值投资者必须具备的素质之一。

在金融投资学领域，我们经常使用标准差、方差等统计计量来体现投资标的价格的波动性，从而对风险进行量化。当然，这是从理论层面对风险的解释。而在投资实践过程中，对于广大投资者来说，更愿意将风险理解为反面的不确定性，也就是说，金融投资风险主要指的是投资失败的概率，简单说就是投资标的价格下降的概率。

近期，某大型上市房地产企业爆出流动性紧张，引发社会广泛关注。而通过该企业的过往财务数据，我们发现目前的流动性问题其实早已初现端倪。

从过往的财务数据我们看到，2019 年起，该企业整体盈利能力就有明显的下降，下降幅度超过两位数。企业的毛利率代表企业单位产品的盈利贡献，短期内大幅变动不符合商业规律，除非企业产品或市场出现较大变化。这理应引起投资者的关注。

可以看到，近四年来，该企业的盈利质量时好时坏，波动较大，说明企业运营稳定性较差。

除此以外，我们看到从2019年起，该企业的营收规模开始出现大幅度下降，为今天的暴雷埋下隐患。总体说来，两年前，该企业多项财务指标已出现异常及恶化，很难不引起投资者的关注。

可以看到，该公司近几年的财务报表当中，多项关键财务指标早已出现异常变动，具有一定财报分析能力的投资者，都应该能够发现该公司的长期偿债压力较大，一旦资金链出现问题，那对企业将是致命的打击。

资本市场充满了大量的随机性和偶然性，决定了任何一种策略都只能短期跑赢市场，价值投资也不例外。全球学巴菲特的很多，巴菲特却只有一个。价值投资好比是一个战略，关注和读懂财报就好比是战术。战略和战术如何配合才是投资理财的正确打开方式，让投资者“盈”得胜利？

邢海跃：价值投资者注重投资标的内在价值的发掘，而财报分析是发掘企业内在价值的有效手段。企业的内在价值是指企业未来运营所能够创造的价值，对于目前来说具有较大的不确定性。财报分析受到企业会计制度，经济环境变化以及企业所处行业特征所带来的影响。因此，财报分析具有不可避免的局限性。主要表现在以下几个方面：

首先，从目前我国的会计制度来看，财务数据受到时效性影响。财务分析所根据的都是反映在会计报表上的历史资料，分析历史性资料，评价以往的绩效，虽可供企业决策参考，但企业分析面临的毕竟是现实问题，不能对这些历史资料绝对依赖。同时，也导致了财务数据具有滞后性，报表所使用的各种数据都是过去的资料，虽对未来的预测有参考价值，但也不能作为判断的绝对依据。需要结合其他信息综合判断；

其次，企业作为市场经济的构成要素，受经济环境影响较大。经济环境包含国家经济结构、经济发展水平、经济体制以及宏观经济政策等。正如近两年新冠疫情对整体实体经济带来的影响一样，企业未来运营情况直接受到国家经济环境状况的影响。

除此以外，财报分析受到企业所处行业特征及发展状况的影响。不同行业体现出不同的行业特征和经济属性，最终会反映在企业的财务报表上面。如果仅仅简单地使用财务分析指标对企业未来发展趋势做出判断，那显然有失公允，势必会导致分析结果出现偏差。

因此，作为企业内在价值发掘地有效工具，投资者应该在对我国会计制度基础的理解上，结合国家经济环境发展水平，以及对企业所处行业的深入了解，合理利用财务分析工具的发掘功能，充分发挥财务报表分析技术的优势，来帮助我们发现有价值的投资标的，正所谓“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金”。