嘉实基金肖觅：周期投资只是辅助手段，估值合理才是关键

随着新冠疫苗的逐步普及,全球疫情已经得到了有效缓解,但随之带来的经济影响也愈加明显。2020年下半年开始的芯片荒、大宗商品近期暴涨、全球供应链冲击等,造成了很多领域的供需矛盾,例如半导体、加密货币、原油、中国的煤炭、电力、高耗能相关商品的短缺,同时也驱动相关行业进入高景气周期。

对此嘉实基金大周期研究总监肖觅表示,以上现象可以理解为疫情对时间积分的结果,除此之外,受疫情影响有所收缩的行业和个股在未来两三年维度将有机会获取绝对收益,例如银行业,目前估值处于历史极低位置且是具备深度价值属性的资产,还有旅游、航空、餐饮、娱乐等行业,在疫情出现根本性好转之后,积累的出行需求将迎来爆发性可能,

深度价值投资底层逻辑不变

过去一个季度地产投资、消费等领域下滑幅度较大,制造业PMI正式跌破50;同时,煤炭短缺叠加能耗双控政策使各地出现不同程度的电荒,大量工业企业被迫停产,随之带来的是大宗商品价格出现了一轮猛烈上涨。

在不确定性较大的经济形势下,肖觅对当前市场状态进行了解读。他分析道,总体来说,当前经济活动已经走出困难阶段,就业已经回来,供给端在高额利润的刺激下有逐渐恢复的可能性,受伤最严重的的线下服务业也在恢复的通道中,但同时通胀压力也显著增加。需要注意全球性宽松政策是否有退出的可能性。在过去几年持续宽松中,成长股出现了估值的显著抬升,但如果长端利率出现上行,该类资产将面临较大的估值收缩压力。

因此过去两年涨幅较大、依靠估值扩张贡献涨幅的行业和个股,未来两年很大程度上将很难继续创造绝对回报,而估值收缩的行业与个股则很大可能获取绝对收益。以深度价值投资策略自上而下精选个股有利于提升确定性机会。

以银行业为例,该类具备深度价值的资产在过去一年虽也有阶段性上涨,但估值仍处于极低位置,市场所给的负面标签不必过于担心均可以得到正面解答,至于深度价值投资需要催化剂,也可以看到短期基本面会极为强劲,甚至市场最担心的全球金融条件收紧在银行板块上也会体现为利好,并不存在催化剂问题。

所以根据市场环境变化,银行板块在当前时点是十分有性价比的资产。针对波动性市场的投资操作,肖觅指出,减少组合面对波动时的回撤、精选合适估值的个股才是帮助持有人安心长期持有基金产品的关键,即使深度价值投资一定程度上削弱了组合的犀利度,但也控制调整了组合风险,只有合适的估值才能带来正回报。

周期为轻估值为重看好优质企业竞争力

自2009年加入嘉实基金以来,肖觅已有12年证券从业经验,在钢铁行业、交通运输行业均有多年研究经验,对宏观经济运行与商业运行具体模式有了全面了解,为其管理基金产品奠定了坚实基础,通过多年投资实践,其在管基金均创造了长期稳健的回报。

嘉实物流产业是肖觅管理的首只产品,Wind数据显示,截至10月28日,该基金自2016年12月29日成立至今,累计净值增长率为138.9%,同期沪深300表现仅为47.31%,在今年波动加剧的市场环境下表现仍然可圈可点,今年以来最大回撤仅为9.31%,并获取了15.91%的回报,在同类基金中排名前1/3。

另外一只聚焦周期行业股票的嘉实周期优选是一只成立近十年的产品,其中肖觅自2020年6月5日接管以来对基金净值的贡献较为突出,并取得了51.54%的任职回报。此外,嘉实基础产业优选是全市场首只专注基础产业且可在沪港深三地投资的基金,其投资范围均是天然具有低波动属性的行业,满足最基本的、实打实的“刚需”,今年一年多以来也收获了37.63%的回报。

优异的业绩也证实了肖觅对周期投资的不俗实力。但肖觅始终强调,在长期投资中,主要的回报来源一定是公司的质地带来的长期竞争力,而不是周期波动。如果只试图于跟随周期轮动,局限于捕捉行业景气度的阶段性变化,试图把这种变化作为主策略,那就会倾向于选择所谓弹性更大的标的,事实上放弃了主动研究最擅长的寻找优质公司这个能力,长期只会给投资者赚到波动而不是盈利。

在其重点看好的行业中,除银行业之外,有新能源车、风光发电等有较强景气上行机会的板块,也有在国家鼓励三胎政策下带来的婴幼儿用品、奶粉、玩具,甚至动漫或者文化产业等领域的机会,还包括港股部分具备好行业、优质公司、便宜的估值要素的资产,他表示在今后的投资管理中将继续通过一定程度的行业分散和不同于市场的行业选择来控制组合的波动率,进一步提升持有人的持有体验。